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乐投体育维达国际(3331HK)2019年报点评:电商渠道
发布者:admin发布时间:2020-03-19 17:53阅读量:

  原标题:维达国际(3331.HK)2019年报点评:电商渠道持续高增,2020仍享成本低位红利,维持“强烈推荐”评级

  纸巾业务、电商渠道增长靓丽,个护重获正增长。分产品来看:纸巾业务收入同比增长 9.4%至 132.5 亿港元,剔除汇率波动因素后同比增长 13.3%,占集团总收益的 82%(提升 1pcpt),高端产品如立体美及得宝持续放量。个人护理业务收入达 28.2 亿港元,同比增长 1.9%,剔除汇率波动因素后同比增长 4.4%,经过产品本土化生产及优化设计,女性及失禁护理业务重获市场认可,录得正增长。分渠道来看:EC/KA/2B/GT 同比增长 25%/8%/1%/-1%达 46.6/40.2/24.1/49.8 亿港元,其中公司优势电商渠道持续快速增长,为公司增长的核心驱动力,中国区来看电商渠道销售占比已达 37%。精准大数据,KA、GT 渠道在电商品牌力释放的带动下,增速有所修复;2B 渠道增速有所承压,但北京大兴机场订单奠定公司商销渠道的高品质基础,基于我国纸巾商销渠道空间广阔,修复调整后有望维持较高增长。

  纸巾业务盈利能力显著修复,费用率控制有效。2019 年毛利率同比 +2.9pcpts 至 31%,分产品来看,木浆下跌及立体美、Tempo 等高端产品放量带动的纸巾业务盈利能力提升,是 2019 年公司盈利能力修复的主要驱动力,纸巾业务毛利率同比+3.8pcpts 至 31.4%,营业利润率+3.5pcpt 至 11.6%;个护业务再发力,预计产品加大让利和市场促销,毛利率同比 -1.3pcpts 至 29.1%,营业利润率-1.4pcpts 至 6.6%。费用率来看,销售费用率与 2018 年持平,维持在 16%,管理费用率同比+0.2pcpts 至 5.3%。 受益于毛利率修复及费用控制,净利率同比+2.7pcpts 至 7.1%。

  运营质量向好,中国区纸巾市占率提升。乐投体育!应收账款周转天数减少 1 天至42 天;木浆买方市场,应付账款账期增加 3 天至 90 天;成品周转天数下降 3 天至 46 天;公司减少长期借款,净资产负债率由 54%下降至 39%。 根据 Kantar,公司纸巾业务于大陆的市占率提升了 0.7pcpts 至 18.1%,随着消费升级持续,公司高端新品迭代推出及各个渠道齐头并进,维达纸巾的可持续增长有望持续。

  投资建议:新冠疫情期间,生活用纸需求稳定,公司的防御配置价值凸显。同时,经济冲击下叠加原油价格暴跌,木浆价格有望进一步下探, 2020 年公司利润端弹性仍可期。立足于优质的产品及强大的电商、商销渠道,公司的品牌力有望不断提升。女性个护产品拐点初现,长期来看, 个护的培育有望在未来带来新增盈利点,维达有望成长为亚洲个护用品龙头企业。预计 2020-2021 年 EPS 为 1.35、1.43 港元,对应 PE 为 13.3、 12.6x,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。

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